核心结论：①股市：提前定价新旧动能切换。新经济的营收和利润占比均低于老经济，但新经济的成交额占比远高于老经济，分别为57%和15%。②实体：新老经济仍有差距。新老经济占GDP比重分为18%、22.6%，制造业口径为35.4%、45.4%，出口中新经济超过老经济。③参考2000年前后转型经验，上半场PPI转正，股市小欢喜，下半场新旧动能切换，股市大机会。目前在上半场中，“十五五”望迎来下半场。

25年7月以来股市内部分化显著，近期更极致，老登小登、新老经济K型分化。股市的表现脱离了当下基本面还是提前反映新旧动能的转换？我们从股市和实体角度分析新老经济的对比，梳理新旧动能转换的进程。